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中公教育—业绩连续高增,职教龙头优势稳固

本文摘要:申万宏源证券公布投资研究陈诉,评级: 买入。中公教育(002607)事件:公司披露三季报,业绩切合预期。 3Q19,公司实现收入25.2亿元,同比增长46.08%,归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.2亿元,同比增长33.15%。1Q-3Q19,公司实现收入61.6亿元,同比增长47.67%,归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非归母净利润8.9亿元,同比增长74.09%。

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申万宏源证券公布投资研究陈诉,评级: 买入。中公教育(002607)事件:公司披露三季报,业绩切合预期。

3Q19,公司实现收入25.2亿元,同比增长46.08%,归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.2亿元,同比增长33.15%。1Q-3Q19,公司实现收入61.6亿元,同比增长47.67%,归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非归母净利润8.9亿元,同比增长74.09%。业绩处于预告区间中值(3Q19归母净利润同比增长35%-45%),切合预期。投资要点:公考+事业单元回暖,下沉及跨赛道扩张助推业绩高增长。

公司收入端维持上半年高增速,主要由于:1)公务员和事业单元等统一型考试招录逐步回暖,公司凭借平台优势和降维效应,提升市占率。2020年国考招录2.4万人,过审143.7万人,报名过审人数同比增长4%,报名人数增幅低于招录人数增幅主要由于部门岗位专业、学历等限制条件增多;2)教师+下层公共服务(三支一扶、村官、辅警等)下沉疏散型考试结构进入接纳期;3)公司跨赛道扩张为收入端孝敬增量,职业就业多品类结构能力不停验证,考研、医师资格培训、IT培训等领域。预收退费模式导致3Q19预收款下滑,谋划性净现金流为负。

停止3Q19,公司预收款39.2亿,较2Q19淘汰17.4亿,预收款下滑主要由于省考结果宣布后预收款确认为收入,对应中公前低后高的业绩变化。3Q19谋划性净现金流为-13.12亿元,较3Q18流出增加3.30亿,主要由于省考退费集中发生在3Q并直接冲减销售商品、提供劳务收到的现金。3Q19,公司毛利率57.7%基本稳定(3Q1858.1%),受加大销售和研发投入影响,销售用度率及研发用度率划分提升1.0PCT至16.1%,1.7PCT至8.24%,但用度率整体可控。

职业教育龙头优势稳固,下沉+跨赛道能力不停验证。停止1H19,公司已笼罩319个地级市,共有880个网点,是海内线下网点最多的教培机构。公司以线下面授为主,恒久看,公司不停加密的线下渠道结构,一方面有望进一步触达下沉市场考生,提升现有业务市占率;另一方可以在多学科复制推广中体现规模效应,同时提升公司销售能力。投资建议:公司有望通过产物尺度化能力、线下渠道能力实现快速下沉和赛道扩张,职教龙头优势稳固。

我们维持原有盈利预测,预计2019-2021E,公司实现净利润16.32亿元,23.24亿元,29.34亿元,对应EPS0.26、0.38、0.48元,对应PE为72、49、39倍。维持“买入”评级。

风险提示:公考及事业单元招录政策调整,参培人数大幅下滑风险。点击下载海豚股票APP,智能盯盘终身免费体验。


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